公司發(fā)布年報(bào),2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收195億元,yoy-11.75%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.1億元,yoy-33.46%,扣非后凈利潤(rùn)15.5億元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我們此前的預(yù)期(0.77元)。單季度來(lái)看,公司Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47億元,yoy+8.68%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.74億元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司擬每10股派現(xiàn)2元(含稅),按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算折合股息率1.35%。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21和26億元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增攤薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為15倍和12倍。鑒于MDI供需格局有望改善,原油價(jià)格反彈提振化工品價(jià)格,我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買(mǎi)入。

　　15年凈利潤(rùn)下滑33%,略低于預(yù)期:公司發(fā)布年報(bào),2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收195億元,yoy-11.75%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.1億元,yoy-33.46%,扣非后凈利潤(rùn)15.5億元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我們此前的預(yù)期(0.77元)。單季度來(lái)看,公司Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47億元,yoy+8.68%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.74億元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司擬每10股派現(xiàn)2元(含稅),按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算折合股息率1.35%。

　　Q1業(yè)績(jī)或?qū)⑹侨�年低點(diǎn):根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示,年初至今聚合MDI均價(jià)同比下跌25%、純MDI均價(jià)同比下跌19%。由于供給大于需求,我們預(yù)計(jì)MDI毛利率同比略有下降。同時(shí),環(huán)氧丙烷及丙烯酸一體化項(xiàng)目2015年Q4轉(zhuǎn)固約45億元,2016年Q1將轉(zhuǎn)固100億元左右。在MDI下跌、轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊壓力下,我們預(yù)計(jì)公司Q1業(yè)績(jī)將繼續(xù)承壓。

　　房地產(chǎn)去庫(kù)存及油價(jià)復(fù)蘇有望提振業(yè)績(jī):公司主導(dǎo)產(chǎn)品MDI、環(huán)氧丙烷及丙烯酸一體化項(xiàng)目產(chǎn)品的下游需求均與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)系密切。2015年以來(lái),國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策加快房地產(chǎn)去庫(kù)存,我們認(rèn)為MDI需求端將會(huì)逐步好轉(zhuǎn),再加上供給端新增壓力減輕,供需格局大概率會(huì)改善。同時(shí),國(guó)際油價(jià)在鉆井?dāng)?shù)量下降、產(chǎn)油國(guó)動(dòng)產(chǎn)等影響之下,近期也筑底企穩(wěn),隨著高成本油田的退出,油價(jià)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)加大。由于公司業(yè)績(jī)彈性較大,若油價(jià)復(fù)蘇,盈利情況將好轉(zhuǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21和26億元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增攤薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為15倍和12倍。鑒于MDI供需格局有望改善,原油價(jià)格反彈提振化工品價(jià)格,我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買(mǎi)入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、MDI需求不及預(yù)期;2、油價(jià)復(fù)蘇低于預(yù)期