凈利潤增長率連續兩年淪為負數，在競爭加劇、產能嚴重過剩狀況下仍逆勢擴張。

　　10年兩度沖刺IPO折戟，中國領先的涂料及涂裝提供商嘉寶莉化工集團股份有限公司(簡稱“嘉寶莉”)的資本之路異常坎坷。

　　4月30日，嘉寶莉董秘龍平對長江商報記者解釋，因為注冊資本金等因素，公司主動撤回申請。龍平稱，10年前公司就開始籌劃上市，受上市環境等多因素影響，公司仍在資本市場入口處。

　　同時，長江商報記者調查發現，與登陸資本市場頗為坎坷相對應的是，公司高管變動頻繁。2014年7月，嘉寶莉創始人、前董事長仇啟明將董事長寶座讓給侄兒仇東航后，趙文華等核心高管都發生變動，與嘉寶莉有著20年情緣的許有為更是辭職離開嘉寶莉。

　　高管變動帶動業績增速下滑較為明顯。招股書顯示，2013年、2014年，營業收入增長率分別為10.17%及9.88%，低于過去10年的兩位數，而凈利潤增長率更是淪為負數。對此，龍平表示，上述高管變動不構成重大變化。至于業績下滑，則受經濟大環境影響所致。

　　公開資料顯示，兩度沖刺IPO，嘉寶莉欲募資5.4億元投向5個項目，其中有10萬噸涂料及配套產品建設、營銷網絡改造升級等項目。

　　5月5日，中信證券一人士表示，涂料是化工下游產品，受房地產調控、經濟轉型升級影響，再加上環保政策趨嚴、市場競爭加劇，處于產能過剩的涂料行業，嘉寶莉逆勢擴張，面臨不小挑戰。

　　首家獲受理的民營涂料企業IPO“爛尾”

　　4月21日，證監會公布遞交招股說明書企業IPO進展情況，嘉寶莉與13家公司進入中止審查名單。

　　對此，嘉寶莉董秘龍平解釋，受注冊資本金等因素影響，公司主動撤回了申請，但她并未進一步解釋公司注冊資本金有無問題。

　　嘉寶莉招股書顯示，公司注冊資本3.6億元。

　　長江商報記者通過全國企業信用信息公示系統查詢發現，嘉寶莉2013年、2014年年報顯示，公司股東的認繳和出資共計為24383萬元。招股書中列示的其他股東，系統中并未顯示。

　　“2005年，公司就有上市考慮。”龍平說，從那時起，公司就開始籌劃上市事宜。

　　嘉寶莉一名經銷商向長江商報記者透露，2008年以前，經銷商基本上是公司的子公司，人財物全歸公司掌管。但2008年后，公司突然要求經銷商“買斷”，成為獨立法人，身份為代銷，并且公司要求經銷商與公司簽訂保密協議。“事后才知道，公司要上市，將經營風險轉給經銷商。”這名經銷商說。

　　長江商報記者查詢發現，雖然早在2011年5月就成功完成股份制改造，并正式啟動上市，成為國內首家獲得證監會受理IPO申請的民營涂料企業，但結果遠未達預期。

　　2012年10月，嘉寶莉被證監會宣布終止審查。其后一年多時間，受上市生態影響，IPO閘門基本關閉，A股迎來空窗期。

　　有意思的是，被終止審查后，市場上一度傳聞嘉寶莉被收購。不過，2013年底，嘉寶莉現身廣州秀珀化工股份有限公司股權競拍現場。盡管未能競拍成功，但從側面回應了被收購傳聞，似乎還昭示其具備兼并實力。

　　去年，A股市場大門再次打開，不巧的是遇上股市劇烈波動，IPO暫停。直到去年9月16日，嘉寶莉才得以第二次遞交招股說明書。只是令人意外的是，排隊等了7個月的嘉寶莉，突然被中止審查。

　　長江商報記者了解到，產能、營業收入、盈利能力等方面并不比嘉寶莉有明顯優勢的三棵樹涂料股份有限公司早已于2014年10月上市。

　　天風證券一人士向長江商報記者表示，相較三棵樹成功登陸資本市場，嘉寶莉自身可能存在一些不符合上市要求的因素。不過，目前只是中止審查，一旦修改后，仍可重新排隊。

　　沖擊IPO未果或與高管頻繁變動有關聯

　　長江商報記者查詢發現，嘉寶莉是由仇啟明、仇啟洪兄弟創立。2003年，仇啟洪離開嘉寶莉另外創業，其長子仇東航進入嘉寶莉。此時，嘉寶莉仍處于艱苦創業時代，仇東航從銷售員做起。

　　嘉寶莉的集團化人事布局始于2009年，這一年，仇啟明表現出人事上的大手筆。

　　公開信息顯示，2009年，廣東嘉寶莉總經理曹樹潮升任嘉寶莉集團董事、副總經理，魏嘉娜、盧小波分別為廣東、河北嘉寶莉總經理。此前，周強任上海嘉寶莉總經理、王樹坤任四川嘉寶莉總經理。

　　2011年，嘉寶莉進行股改，廣東嘉寶莉變身集團總部，曹樹潮、許有為等資深高管開始更多地承擔集團的實際管理工作。

　　不過，這一人事布局隨著仇啟明年滿60歲退休而發生改變。

　　2014年6月底，創造了嘉寶莉年銷售收入30億元的仇啟明宣布退休，將接力棒交給侄兒仇東航。這一年，前十大股東之一、資深高管曹樹潮退居二線，僅保留副董事長職務。家具漆事業部總經理趙文華走馬上任集團總經理，并繼續兼任家具漆事業部總經理。集團常務副總經理由許有為擔任。

　　不過，去年7月，廣東省涂料行業的一次會議上，趙文華并未現身。原來，嘉寶莉總經理已經換成了盧小波。嘉寶莉的解釋是，2014年底，趙文華主動請辭集團總經理職務。只是，上任不到半年就請辭，趙文華的舉動有些令人意外。

　　或許，去年3月許有為的離職，一定程度上能說明些什么。

　　許有為在嘉寶莉工作20余年，擔任高管職務達10年，曾被稱為年輕的高管之一。許有為在微博上解釋離開嘉寶莉的原因稱是“個人考慮”。

　　此外，今年初，嘉寶莉集團家具漆事業部副總經理史國成也跳槽至匯龍涂料，史國成在嘉寶莉工作13年，從市場份額、品牌影響力、公司實力等多方面看，匯龍涂料遠不如嘉寶莉。

　　嘉寶莉一名經銷商向長江商報記者稱，仇東航是一名80后，如何掌管偌大的一個涂料民營企業，很有可能有自己的想法，而一些高管頗有資歷，或許與新董事長有不同意見，一定程度上或可解釋高管職位變動原因。

　　龍平則向長江商報記者稱，公司高管發生變化主要是基于公司業務發展以及內部組織架構調整，對公司日常經營不構成重大影響，公司近三年公司董事、高管變化不構成重大變化。

　　“史國成離開嘉寶莉，但仍與公司老板保持著密切聯系。”龍平透露，閑暇之時，老板還會請離職的高管們喝茶。她解釋稱，畢竟他們在嘉寶莉工作多年。

　　產能過剩已經顯現逆勢擴張風險不小

　　在產能過剩、競爭加劇的背景下，嘉寶莉依然任性地逆勢擴張，或將面臨較大挑戰。

　　招股書顯示，近年來，伴隨著頻繁的人事變動，公司業績也呈現下滑之勢。2013年、2014年，公司營收分別為25.35億元、27.86億元，增長率分別為10.17%及9.88%。

　　而同期凈利潤分別為2.43億元、2.32億元，增長率分別為-8.40%及-4.30%。

　　反觀過去10年，嘉寶莉長期保持著兩位數的增速。2002年，公司銷售收入2億元，2013年，這一數值是30億，10年增長了15倍。

　　一個值得關注的細節是，仇東航上任不久，就提出5年再造一個嘉寶莉，用5年時間將銷售收入推至60億元。要實現這一目標，未來5年內，嘉寶莉的銷售收入復合增長率要超過15%，相較前幾年這一數值是10%，難度不小。

　　業內人士認為，推動銷售收入快速增長的唯一辦法，就是擴大產能，要想大面積擴張，最好的辦法是借助資本市場力量。

　　公開信息，嘉寶莉已擁有年產能達66萬噸的五大生產基地。嘉寶莉招股書顯示，擬募資5.4億元投向五個項目，即10萬噸涂料及配套產品建設項目、涂料研究院建設項目、營銷網絡改造升級項目、信息化升級與集成平臺建設項目以及補充流動資金，其中10萬噸涂料及配套產品建設項目募資占總數的41.89%。

　　顯然，嘉寶莉在進行產能擴張。嘉寶莉稱，近年來原材料成本波動幅度大，生產成本較高，規模化能攤薄成本。

　　招股書亦提示了風險，公司面臨的風險不少，發展環境發生了變化，如環保政策趨緊、市場競爭加劇。

　　長江商報記者了解到，目前，國內涂料企業約7000家，立邦、多樂士等外資品牌也早已進入，搶走了較大份額蛋糕。

　　中信證券一人士向長江商報記者稱，涂料行業屬于化工下游，產能過剩已經顯現，受地產調控、經濟尚未明顯回暖等因素影響，大幅擴張產能風險不小。

　　中南財經政法大學副教授冀志斌認為，產能過剩行業面臨的轉型升級任務較重，推進供給側改革，提高產品科技含量尤為重要。

　　長江商報記者注意到，雖然嘉寶莉被列為國家級高新技術企業，但在研發方面的投入并不算多。招股書顯示，2012年至2015年3月末，研發費用占合并營業收入比例維持在4%左右，相比不少高新技術企業超過7%的比例，嘉寶莉的研發投入有些寒磣。