萬華化學集團股份有限公司(以下簡稱“萬華化學”)曾長期被認為是民營化工企業的標桿，在國內MDI等多個領域占據壟斷地位。不過去年受行情和技術路線影響，業績開始出現下滑，負債率高企的萬華化學正通過不斷借款和非公開發行股票補血。

　　日前，萬華化學收到《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》(以下簡稱“通知書”)，要求公司30日內向證監會就此前非公開發行股票申請相關問題作出說明和解釋，其中特別提到萬華化學的銀行貸款及償還問題。

　　記者也注意到，截至2015年末萬華化學的資產負債率高達68.99%，遠高于化工行業平均的42.58%。同時，公司2016年一季報顯示，公司貨幣資金為25.41億元，短期借款金額為108.81億元，公司現有貨幣資金不足以償還短期借款。

　　萬華化學證券事務代表肖明華告訴《中國經營報》記者，相關回復意見已經上報證監會，還得等證監會的審批核準，是否能通過及何時通過仍具有不確定性。公司負債高企的原因是公司煙臺工業園生產基地建設等投資項目及去年行情低迷影響。

　　借款回血

　　萬華化學分別于2015年11月16日、2016年3月28日召開了第六屆董事會2015年第六次臨時會議、2015年度股東大會，審議通過了《關于公司非公開發行股票方案的議案》及相關議案。

　　根據本次非公開發行股票方案，本次非公開發行數量為不超過155666251股，非公開發行價格不低于16.06元/股。不過記者注意到，本次非公開發行股票的價格已由不低于16.06元/股調整為不低于15.86元/股，股票發行數量也相應調整為不超過157629255股。

　　公告信息顯示，本次非公開發行募集資金總額預計不超過25億元，在扣除發行費用后擬投入20萬噸/年聚碳酸酯項目、萬華化學上海綜合中心、償還銀行貸款和補充流動資金。

　　不過記者查閱5月24日中國證監會就萬華化學的此項申請答復的通知書發現，證監會明確要求萬華化學提供項目投資收益率、流動資金和償還銀行貸款的金額及明細等內容。業內認為主要原因是目前萬華化學資產負債率高企，銀行借款已頗高。

　　“萬華化學在行業內占據壟斷地位，歷史信用記錄較好，銀行授信額度很高。”長期關注萬華化學的國聯證券化工新材料研究所副所長馬群星告訴記者，目前萬華化學的融資渠道依然通暢。

　　萬華化學此前發布的相關公告顯示，截至2016年3月31日，萬華化學及下屬子公司共獲銀行貸款授信額度合計550億元，已使用的銀行貸款授信額度合計290億元，尚未使用的銀行貸款授信額度合計260億元。

　　但公司自身資產負債率已經處于較高水平，截至2015年末萬華化學的資產負債率高達68.99%，遠高于化工行業平均的42.58%。“為控制財務風險，保障合理的資本結構，公司擬不通過大規模使用銀行貸款授信額度，而是以部分募集資金補充流動資金。”萬華化學方面表示。此次非公開發行股票補充資金也在情理之中。

　　負債高企業績承壓

　　記者注意到，報告期內，公司利息支出分別為50947萬元、95107萬元和107545萬元，報告期內發行人財務費用分別占歸屬于母公司所有者凈利潤的8.91%、17.95%和52.26%。萬華化學方面也坦承，公司利息支出金額較高，一定程度影響了公司的業績表現以及股東回報。

　　馬群星告訴記者，萬華化學負債率高企的背后一方面是去年MDI行情低迷影響業績及利潤;另一方面是油價低迷，讓萬華化學的丙烷脫氫技術路線備受壓力;最關鍵的是MDI 項目200多億元的直接投資讓萬華化學資金壓力陡增。

　　頻頻發債的背后，是現實的業績壓力。

　　年報數據顯示， 2015 年萬華化學實現營業收入 194.9 億元，同比下滑 11.75%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 16.1 億元，同比下滑 33.46%。業績下滑明顯。

　　萬華化學目前是全球MDI行業的龍頭老大，在寧波和煙臺都建有生產基地。但2015年，受累于油價低迷，公司產品價格走低，全年純 MDI 掛牌價均價為18450 元/噸，較2014年同期下跌 16.7%;聚合 MDI 掛牌價均價為12614元/噸，較2014年同期下跌 24.82%。產品價格的下跌致使公司在產品產銷量增長超過 20%的情況下，收入依然出現下滑。

　　同時，受累于煙臺工業園 MDI 項目等轉固后工程借款利息支出費用影響，公司財務費用同比提升 93.69%，財務費用率達到 4.32%，同比提升 2.35 個百分點，這在一定程度上也拖累了公司業績。

　　馬群星認為，萬華化學長期業績看好，但中短期內，萬華化學業績依然將持續承壓。“一方面目前國際油價依然在每桶四五十美元徘徊，未來兩到三年，油價可能難以回到80美元/桶;另一方面國內經濟和房地產市場低迷，而萬華化學的業務重心依然在國內，未來兩年行業宏觀環境并不看好。”馬群星對記者表示。

　　這也得到了中國大宗商品發展研究中心秘書長、生意社總編劉心田的贊同，他告訴本報記者，萬華化學的優劣勢都較為明顯。優勢是行業壟斷優勢及人員管理素質較高;劣勢是產業鏈條、技術積累等相較巴斯夫等國際同行依然有差距，同時經濟和油價低迷對公司業績形成打壓。

　　華融證券分析師丁思德則認為，經過多年發展，公司已經成長為 MDI 的絕對龍頭，但這也給公司帶來了過度依賴單一產品的風險。目前公司不斷拓展其他新業務。如煙臺工業園 MDI 及其配套項目、石化及下游深加工項目等就是有意識的行為，未來萬華化學有望成長為綜合化的新材料供應商。“在此過程中，公司依然要面臨在建項目進度不達預期、安全生產、原油及MDI價格波動、匯率等方面風險。”丁思德表示。