近日，TDI價格大幅跳漲，我們認為主要因素是國內多套裝置進入檢修期且出口需求持續增加，使得國內TDI市場出現階段性供給不足同時市場庫存長期處于低位。由于TDI全球需求仍穩定增加，我們預計市場供給短時間內無法有效改善，TDI價格中樞有望在保持在22000-28000元/噸。

國內多套裝置停產檢修，供給階段性收縮是本次TDI價格上漲的關鍵因素

2016年開始國外企業永久關閉多套TDI裝置，同時全球多套裝置因故障停車導致TDI全球供給收縮明顯，去年9月份開始TDI價格走出一波強勢上漲后雖然有所回落，但總體上由于供需格局的改善TDI價格仍處于較高的位置。2017年5月份開始，國內TDI生產裝置進入檢修密集期，除滄州大化裝置長期處于7-9成開工負荷正常運行外，其他廠商多套裝置也開啟了輪番故障或檢修模式。

國內5、6月份TDI產量分別為2.60、2.85萬噸，對應的名義產能利用率僅為35%、38%。目前國內名義總產能在89萬噸，從去年下半年產量和名義產能利用率可以看出目前國內產能利用率的實際上限就在70%左右，這主要是由于國內大量TDI生產裝置都是2011年之前的設備，運行時間大多超過5年，日常維修的頻率較高。由于4月份之后TDI價格一直處于向下回調階段，市場上未能有效積累庫存，再加上產量的持續收縮，最終導致此次TDI價格向上跳漲20%。

TDI出口量持續改善，供需緊張局面暫難改變

從產品出口情況來看，2017年前5個月TDI出口量累計達到5.45萬噸，同比增長29.20%。全球競爭格局來看，全球TDI產能約300萬噸，巴斯夫、科思創、萬華、滄州大化4家占據約60%產能，市場集中度較高。2016年日本三井在鹿島11.7萬噸TDI的裝置永久退出市場，法國Vencorex的12.5萬噸裝置停產，巴斯夫等部分裝置仍在檢修，盡管韓國韓華5萬噸/年產能重啟，萬華化學、sadara分別投建了30萬噸/年、20萬噸/年產能，由于裝置投產和調試仍需耗時且存不確定因素，中期內供給缺口并不會被完全補上，2018年才會進入投產高峰期。同時全球TDI消費量基本保持5-6.5%的同比穩步增長，2016年預計全球消費量超過260萬噸。我們預計2017年內TDI價格中樞將有望保持在22000-28000元/噸區間。

TDI盈利能力仍處高位，利好滄州大化

全球TDI的生產工藝包括光氣法和非光氣法，其中光氣法是全球主流工藝，TDI的主要原材料包括甲苯、硝酸、液氯等，按照甲苯單耗為0.6噸來估算，預計TDI的生產成本大約為12000-12500元/噸左右，目前實際成交平均價格大約為22500元/噸，我們預計單噸凈利潤為5000-6000元/噸左右，產品維持較高的盈利能力。

滄州大化的主要產品是TDI和尿素，其中TDI的產能約15萬噸，尿素由于之前持續虧損，產能正在逐步降低。2016年全年公司實現營業收入29.44億元，歸母凈利3.71億元，實現扭虧為盈。7月15日，公司發布2017年上半年業績預告，預計實現歸母凈利6.56億元，遠超2016年全年業績。目前TDI與原料價差仍處高位，價格中樞在下半年仍有望保持在高位，利好公司持續改善業績，推薦重點關注。