回天公司是中國工程膠粘劑行業中規模最大的內資企業，隨著產品創新和客戶結構優化，業績將持續增長;公司光伏背板具備一體化優勢，規模將不斷壯大。同時，公司戰略性重視外延，值得期待。首次給予買入評級，目標價16.00 元。

　　支撐評級的要點

　　膠粘劑+背板雙線出擊。公司主營產品為膠粘劑、汽車養護品和太陽能光伏背板。公司已成為中國最大的工程膠粘劑內資企業。同時，公司擁有年產2,000 萬平方米背板產能，配套建有年產900 萬平米氟膜裝置，產品性價比高，已進入全球主要的光伏組件廠商供應鏈。

　　膠粘劑市場空間大，內資企業機會多。2014 年全球膠粘劑需求達1,900 萬噸，市值294 億美元，中國占比32%，居全球首位，預計未來年復合增速達8%，尤其是汽車、包裝、新能源等領域用膠存在諸多發展良機。供給方面，市場主要為外企壟斷，內資企業普遍偏小，憑借成本和服務優勢，替代機遇好。公司已在眾多領域布局，產品創新能力強，必將趁勢崛起。

　　背板傍大勢，替代機會大。2015 年全球光伏裝機量為50GW，背板需求為3.5 億平米，預計2016 年達到4.2 億平米。2015 年中國大陸光伏裝機量為15GW，光伏組件產量為43GW，全球占比71.7%，背板消費達3 億平米。而全球約50%背板由外資把控，中國企業替代外企的機會巨大。

　　公司背板具備一體化優勢，前景良好。公司2015 年下半年建成年產900萬平方米氟膜生產線，同時已完全實現了光伏用膠自給，光伏背板生產成本大幅降低，未來市占率有望不斷提高。

　　公司拐點已到。2015 年業績回落23%，源于新品銷售處于初期，新增生產線折舊增加，集中擴大調整產品、市場結構導致費用增加。隨著新品市場打開、銷售上量，以及產品、市場結構調整完畢，利潤將恢復增長。

　　評級面臨的主要風險

　　市場開發風險;競爭激烈，毛利率下降風險。

　　估值

　　公司募投項目投產，新品逐步放量，產品附加值高，并將隨新能源產業保持快速增長。預計2016-2018 年每股收益分別為0.35 元、0.45 元、0.58元，首次給予買入評級，目標價16.00 元，對應2016 年市盈率45 倍。