康達新材2月24日發布2016年業績快報,報告期內實現營業收入5.94億元,同比下降18.30%,歸母凈利潤8,352.45萬元,同比下降25.79%,EPS為0.41元。

　　最壞的時候已經過去,風電行業2017年有望進入景氣小周期。

　　公司2016年業績出現下滑,主要是由于2015年風電行業受政策影響出現了搶裝潮,提前透支了2016年的部分市場需求,同時上半年西北地區棄風限電情況較為嚴重,整個地區的新建風電項目幾乎停滯,因此導致公司主要產品風電葉片環氧樹脂膠業績同比下降。2016年前三季度國內年新增風電招標量超過24GW,同比增長近70%,全年招標量甚至有望超過70GW,在2018年價格下調的情況下,預計2017年風電行業有望出現小的搶裝潮。同時自二季度以來,國內棄風限電問題有所改善,一季度棄風率平均26%,上半年整體下降到大約20%。同時,國內利率的降低將利好風電場開發等重資產行業,第六批可再生能源電價補助資金也于近期結算發放,風電行業流動性開始逐漸改善,我們認為風電行業步入2017后有望進入景氣小周期,公司來自風電行業收入超過90%,新一年有望受益于下游行業景氣度的回升。

　　定向增發完成,打開成長空間。公司于2016年12月6日向特定投資者以27.60元/股價格發行3,079.71萬股,共募集資金8.50億元用于“丁基材料”項目和擴大“聚氨酯膠黏劑”產能項目。丁基材料新能源設備組件需要大量使用的重要材料,目前國內新能源組件使用的多采用進口產品,價格高昂,丁基材料項目的實施可實現丁基材料的大規模國產化,有利于相關產業領域生產成本的降低和健康發展。

　　公司近三年聚氨酯膠黏劑產能利用率接近100%,2016年上半年收入同比增長88.72%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續增長,目前產能已無法滿足需求,且國內的塑料軟包裝用膠替代市場龐大,公司無溶劑環保型聚氨酯膠粘劑占據國內市場約20-25%份額,位居行業第一位,項目未來投產后將充分釋放產能。

　　聚酰亞胺(PI)泡沫軍工材料業務空間值得暢想。公司已經目前具備大規模高質量的PI泡沫生產能力,2016年首次實現批量銷售600余萬元,未來有望實現放量銷售。隨著我國國力日益強盛,對外能源需求不斷加大,國際貿易體量巨大,國防軍工工業未來成長空間巨大,公司聚酰亞胺泡沫軍工產品空間值得暢銷。

　　估值與評級。我們預計公司2017年和2018年EPS分別為0.58元和0.68元,對應2月24日收盤價(27.61元)PE分別為47X和41X,我們認為公司主要風電葉片膠收入有望受益于行業景氣度的回升,無溶劑聚氨酯膠黏劑還將保持告訴增長的趨勢,同時我們認為公司軍工產品聚酰亞胺泡沫項目有望在明后兩年迎來放量式爆發增長,其市場空間巨大(約10-20億元水平),繼續維持“增持”評級,6個月目標價34.00元。