事件

　　回天新材7月31日發布2017年半年報，公司2017年上半年實現營業收入7.23億元，同比增長30.44%;歸屬于母公司股東凈利潤7253.95萬元，同比增長15.15%;基本每股收益0.18元，同比增長15.14%。

　　公司點評

　　膠粘劑業務拓展順利，光伏背膜持續放量

　　公司主營業務為傳統的有機硅膠、聚氨酯膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠等膠粘劑產品、太陽能電池背膜及汽車維修保養品等。公司各類膠粘劑產品銷售收入較上年同期增長42.07%，其中有機硅膠、聚氨酯膠同比增速分別為 38.93%和59.92%，;太陽能背膜作為公司2011 年研發的新產品，在光伏市場具有較好的反響，其中2014-2016 年及2017年上半年的銷量分別為284.42 萬、646.33 萬、1188.68 萬和691.94 萬平米，占主營業務收入例分別為8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。

　　原材料漲價削弱利潤增速，最壞時期已經度過

　　受上游原材料漲價影響，公司2017 年上半年毛利率出現大幅下滑，有機硅膠毛利率為26.62%，下降10.57 個百分點，聚氨酯膠毛利率為29.18%，下降6.97 個百分點，非膠類產品毛利率20.53%，下降6.74 個百分點。公司營業成本上漲46.19%，高于營業收入的30.44%增速。我們認為目前行業處于價格傳導不順階段，已是最壞時期，但公司業務拓展順利，在行業艱難時間仍然能夠維持可觀的增速，未來將更加值得期待。

　　膠粘劑行業小而散，行業龍頭提升空間可觀

　　膠粘劑由于下游應用廣泛、種類繁多，使得生產企業難以覆蓋全部產品，多數以一類或幾類產品為主，因此整個行業的集中度較低。

　　國際巨頭的體量優勢明顯，以漢高、道康寧為首的膠粘劑巨頭銷售收入數十倍于國內龍頭，但隨著近年來國內龍頭技術提升及價格優勢體現，企業核心產品競爭力逐步提升，有助于搶占市場增量和進口產品存量，目前國內龍頭市占率均不足1%，成長空間巨大。

　　客戶拓展全面開花，銷售高增速仍將持續

　　汽車制造領域， 宇通、歐輝、中通、金龍、安凱客車、日產、眾泰乘用車等已有客戶供貨份額進一步提升，新客戶開發進展順利，乘用車國產、合資品牌穩步推進，為后續持續貢獻增量做好儲備;軌交領域步入發展快車道，有效整合資源，合資成立湖北南北車新材料有限公司，專門從事軌道交通用膠等相關產品生產及銷售業務， 同時多項產品中標中車集團主機廠訂單，六大主機廠中四家已穩定供貨，一家進入產品全面測試階段; 汽車維修領域，銷售網絡結構和產品結構持續優化調整，聚焦重點客戶，前十家經銷商上半年銷售額大幅增長;電子電器LED 用膠領域的直供大客戶占比明顯提高，電源、照明、顯示屏、電器、UV 膠等細分行業產生較大增量; 新能源電池用膠領域銷售收入成倍增長;新能源領域，銷售收入保持穩定增長，光伏用膠重點客戶、重點產品銷售額持續增加，公司自產氟膜占比顯著提高，替代進口加速; 軟包裝膠領域，積極調整市場營銷策略，大客戶數量遞增，高附加值產品銷售占比提升，銷售額快速增長;高端建筑用膠領域，在幕墻玻璃深加工行業的膠粘劑銷售量和品牌知名度進一步提高，裝配式建筑MS 膠已實現多個裝配式建筑工程案例供貨。

　　盈利預測與估值

　　基于上半年營收增速略超預期，我們上調對公司的業績預測，公司2017、2018、2019 年營業收入分別為14.03 億、16.34 億元和18.18億元，增速分別為24.01%、16.46%和11.22%;歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.24 億、1.60 億和1.86 億元，增速分別為27.54%、29.13%和16.54%;全面攤薄每股EPS 分別為0.31、0.40 和0.47 元，對應PE為44.4、34.4 和29.5 倍，未來六個月內，維持 “增持”評級。

　　風險提示

　　業務拓展不及預期;建筑、新能源等行業政策出現變化。