1、華森塑膠6月并表,三季度業(yè)績大幅增長。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.87億元,同比增加61.77%,其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收2.60億元,同比增長97.22%,歸母凈利潤3029.15萬元,同比增長105.44%。公司三季度業(yè)績大幅增長主要源于華森塑膠6月并表,其第三季度貢獻(xiàn)營業(yè)收入7765.46萬元,占公司第三季度總營收的29.89%。扣除華森塑膠貢獻(xiàn),公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)第三季度實(shí)現(xiàn)營收1.82億元,同比增長38.27%,主要由于膠黏劑產(chǎn)品銷量大幅增長所致。受原材料價(jià)格上漲影響,公司第三季度毛利率同比下降2.75個(gè)百分點(diǎn)至27.86%,但華森塑膠貢獻(xiàn)使得毛利率環(huán)比增長3.23個(gè)百分點(diǎn)。受匯兌損失增加和利息收入減少影響,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長236.35%至426.85萬元,研發(fā)投入增加及合并華森塑膠導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加60.81%至1,784.20萬元,但期間費(fèi)用率同比下降1.41個(gè)百分點(diǎn)至14.41%。

　　2、收購華森塑膠實(shí)現(xiàn)市場協(xié)同,公司盈利能力大幅增強(qiáng)。華森塑膠主營汽車用塑料、橡膠制品業(yè)務(wù),主要產(chǎn)品包括塑膠密封件和塑膠減震緩沖材料等,擁有國內(nèi)19家整車廠商的一級供應(yīng)商資質(zhì),前五大客戶包括東風(fēng)本田、廣汽本田、廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)車企,公司汽車用膠產(chǎn)品和華森塑膠汽車用塑膠產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)協(xié)同銷售,有利于進(jìn)一步拓展汽車應(yīng)用市場。華森塑膠2016-2019年業(yè)績承諾為扣非歸母凈利分別不低于8,000萬、9,000萬、10,000萬和11,110萬元,占公司2016年歸母凈利潤的比例為141%、158%、176%和195%,預(yù)計(jì)未來將大幅提升公司業(yè)績。

　　3、研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn),持續(xù)開拓新興領(lǐng)域。公司主營事聚氨酯膠粘劑相關(guān)業(yè)務(wù),下游包括軟包裝、交通運(yùn)輸、建筑及節(jié)能和新能源等領(lǐng)域。軟包裝領(lǐng)域,公司“大客戶戰(zhàn)略”成效明顯。無溶劑膠銷售量大幅提高,新產(chǎn)品耐苛性粘合劑、冷成鋁粘合劑、耐水解粘合劑研發(fā)進(jìn)展順利,正逐步推向市場。航天系列樹脂通過中國航天工業(yè)總公司認(rèn)證,開始供貨;交通運(yùn)輸領(lǐng)域,無溶劑環(huán)保型汽車密封膠系列產(chǎn)品取得重大突破,業(yè)績提升顯著,丙烯酸及環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)品在軌道交通行業(yè)內(nèi)裝公司也已形成少量訂單;建筑節(jié)能領(lǐng)域,戰(zhàn)略合作伙伴泰山體育的銷售量進(jìn)一步增長,同時(shí)保溫板行業(yè)逐漸回暖;新能源領(lǐng)域,光伏背板產(chǎn)品依托大客戶加速放量。

　　4、原材料價(jià)格雖仍處高位,但進(jìn)一步上漲空間有限。公司產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等,上述5類材料合計(jì)占生產(chǎn)成本的50%以上。受國外裝置關(guān)停、國內(nèi)裝置檢修等因素影響,TDI生產(chǎn)及經(jīng)銷商庫存處于低位,華北地區(qū)TDI主流市場價(jià)自7月初至8月末期間從2.28萬元/噸一路漲至4萬元/噸,漲幅達(dá)75.44%,截止目前TDI華北地區(qū)主流市場價(jià)為4.1萬元/噸左右,TDI價(jià)格雖然仍然處于高位,但近期價(jià)格重心開始下移,進(jìn)一步上漲空間已經(jīng)不大。公司原材料分散采購,部分來自韓國,一定程度上減少了國內(nèi)原材料上漲對毛利率的影響,并對預(yù)期價(jià)格上漲的原材料進(jìn)行預(yù)先采購,有效控制成本。

　　盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別達(dá)到0.24元、0.47元和0.60元,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:原材料價(jià)格波動、華森塑膠業(yè)績不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。