公司公告2017年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入531.2億元,同比增長(zhǎng)76.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)111.3億元,同比增長(zhǎng)202.6%,EPS為4.07元;公司2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為102.1億元,同比增長(zhǎng)39.0%。

　　聚氨酯景氣周期有望持續(xù),高盈利能力有望維持。2017年聚氨酯行業(yè)處于高景氣周期,根據(jù)卓創(chuàng)資訊,2017年純MDI市場(chǎng)均價(jià)為28083元/噸,同比增長(zhǎng)58.3%;聚合MDI市場(chǎng)均價(jià)為27011元/噸,同比增長(zhǎng)90.68%,產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。公司作為行業(yè)絕對(duì)龍頭,擁有MDI產(chǎn)能160萬(wàn)噸,聚氨酯產(chǎn)品全球市占率高達(dá)20%,充分受益行業(yè)景氣周期。根據(jù)公司公告,2017年公司聚氨酯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298.3億元,同比上漲81.72%;毛利率為55.4%,去比年同期上漲近15個(gè)百分點(diǎn)。從MDI供需格局來(lái)看,需求端穩(wěn)健增長(zhǎng),需求增速達(dá)6%以上,而供給端由于全球有近50%老舊裝置,開(kāi)工不穩(wěn)定,新增產(chǎn)能由于產(chǎn)能爬坡時(shí)間周期較長(zhǎng),實(shí)際新增供給有限,我們預(yù)計(jì)2018年MDI將仍處于高景氣周期。此外,公司積極擴(kuò)產(chǎn)MDI產(chǎn)能,夯實(shí)全球龍頭地位,根據(jù)公司年報(bào),公司40萬(wàn)噸美國(guó)一體化項(xiàng)目已投入資金1.32億元,目前已完成1.6%工程進(jìn)展,預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)能的投放,公司將進(jìn)一步打開(kāi)全球市場(chǎng),市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升。

　　石化業(yè)務(wù)景氣度延續(xù)。石化產(chǎn)業(yè)是公司產(chǎn)業(yè)一體化和多元化發(fā)展的基礎(chǔ),目前公司擁有24萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷、76萬(wàn)噸MTBE和75萬(wàn)噸PDH等。2017年公司石化產(chǎn)品高景氣,其中山東丙烯均價(jià)7512元/噸,同比上漲19.7%;華東環(huán)氧丙烷均價(jià)10911元/噸,同比上漲18.5%;華東丁醇均價(jià)6811元/噸,同比上漲27%;華東丙烯酸丁酯均價(jià)9823元/噸,同比上漲31.9%;NPG進(jìn)口加氫均價(jià)14638元/噸,同比上漲51%。公司石化板塊盈利能力得以大幅提升,根據(jù)公司公告,2017年,公司石化板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.1億元,同比增長(zhǎng)85.3%;產(chǎn)品毛利率12.5%,下降1.7個(gè)百分點(diǎn),主要是由于低毛利的LPG貿(mào)易量增加所致。

　　新增產(chǎn)能或貢獻(xiàn)增量。公司持續(xù)推進(jìn)多元一體化布局,目前多個(gè)項(xiàng)目在建,其中3萬(wàn)噸SAP項(xiàng)目預(yù)計(jì)12月份完工、7萬(wàn)噸PC一期項(xiàng)目1月份已投產(chǎn)、13萬(wàn)噸PC二期項(xiàng)目2019年2月完工、30萬(wàn)噸TDI項(xiàng)目10月完工、8萬(wàn)噸PMMA項(xiàng)目10月完工和5萬(wàn)噸MMA項(xiàng)目10月完工。新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?也為公司未來(lái)發(fā)展提供新動(dòng)力。此外,公司乙烯項(xiàng)目已在積極推進(jìn),將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)業(yè)化布局,提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/span>

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為4.64元、4.97元、5.33元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為8倍、7倍和7倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。