公司公告2017年年報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入531.2億元,同比增長76.5%;實現(xiàn)歸母凈利潤111.3億元,同比增長202.6%,EPS為4.07元;公司2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流為102.1億元,同比增長39.0%。

　　聚氨酯景氣周期有望持續(xù),高盈利能力有望維持。2017年聚氨酯行業(yè)處于高景氣周期,根據(jù)卓創(chuàng)資訊,2017年純MDI市場均價為28083元/噸,同比增長58.3%;聚合MDI市場均價為27011元/噸,同比增長90.68%,產(chǎn)品價格大幅上漲。公司作為行業(yè)絕對龍頭,擁有MDI產(chǎn)能160萬噸,聚氨酯產(chǎn)品全球市占率高達20%,充分受益行業(yè)景氣周期。根據(jù)公司公告,2017年公司聚氨酯業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入298.3億元,同比上漲81.72%;毛利率為55.4%,去比年同期上漲近15個百分點。從MDI供需格局來看,需求端穩(wěn)健增長,需求增速達6%以上,而供給端由于全球有近50%老舊裝置,開工不穩(wěn)定,新增產(chǎn)能由于產(chǎn)能爬坡時間周期較長,實際新增供給有限,我們預(yù)計2018年MDI將仍處于高景氣周期。此外,公司積極擴產(chǎn)MDI產(chǎn)能,夯實全球龍頭地位,根據(jù)公司年報,公司40萬噸美國一體化項目已投入資金1.32億元,目前已完成1.6%工程進展,預(yù)計隨著新產(chǎn)能的投放,公司將進一步打開全球市場,市場份額將繼續(xù)提升。

　　石化業(yè)務(wù)景氣度延續(xù)。石化產(chǎn)業(yè)是公司產(chǎn)業(yè)一體化和多元化發(fā)展的基礎(chǔ),目前公司擁有24萬噸環(huán)氧丙烷、76萬噸MTBE和75萬噸PDH等。2017年公司石化產(chǎn)品高景氣,其中山東丙烯均價7512元/噸,同比上漲19.7%;華東環(huán)氧丙烷均價10911元/噸,同比上漲18.5%;華東丁醇均價6811元/噸,同比上漲27%;華東丙烯酸丁酯均價9823元/噸,同比上漲31.9%;NPG進口加氫均價14638元/噸,同比上漲51%。公司石化板塊盈利能力得以大幅提升,根據(jù)公司公告,2017年,公司石化板塊實現(xiàn)營收153.1億元,同比增長85.3%;產(chǎn)品毛利率12.5%,下降1.7個百分點,主要是由于低毛利的LPG貿(mào)易量增加所致。

　　新增產(chǎn)能或貢獻增量。公司持續(xù)推進多元一體化布局,目前多個項目在建,其中3萬噸SAP項目預(yù)計12月份完工、7萬噸PC一期項目1月份已投產(chǎn)、13萬噸PC二期項目2019年2月完工、30萬噸TDI項目10月完工、8萬噸PMMA項目10月完工和5萬噸MMA項目10月完工。新項目達產(chǎn)后預(yù)計將貢獻業(yè)績增量,也為公司未來發(fā)展提供新動力。此外,公司乙烯項目已在積極推進,將進一步豐富公司產(chǎn)業(yè)化布局,提供業(yè)績增量。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計18-20年EPS分別為4.64元、4.97元、5.33元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為8倍、7倍和7倍,維持“買入”評級。