軟包裝用復合聚氨酯膠行業呈現需求高增長和行業集中度提升的特點。我們認為作為龍頭企業以及細分行業唯一的一家上市公司，高盟新材擁有資本優勢，研發優勢和大客戶優勢，能夠獲得高于行業平均的增長水平，行業老大地位得以進一步鞏固。我們預測雖然公司未來兩年新增的產能較大，但是能夠順利投放，業績成長期到來。

復合聚氨酯膠行業龍頭，募投達產后產能翻番。

復合聚氨酯膠下游主要用于軟包裝行業，其中最大部分為食品包裝(約占60%)，其次是日化用品包裝(約占20%)。高盟新材是復合聚氨酯膠行業龍頭，也是細分行業唯一的上市公司。2011年產量約為2萬噸，市場占有率7.41%。募投項目一期已經于2011年底基本完工，二期將于2012年底建成，全部達產后產能將從現有的2萬噸增加到4.2萬噸，實現產能翻番。

空間巨大，軟包裝用膠需求維持高增速。行業集中度低。

軟包裝用膠行業將維持高增速。軟包裝用粘膠劑行業需求2004-2010年CAGR為18.5%。而作為軟包裝的最大應用領域食品包裝行業，我國人均休閑食品消費量僅為美國的14%，歐洲的17.5%，顯示出極大的成長空間。行業集中度很低。國內按產能排名前四的企業為高盟新材，廣東國望，中山康和，上海烈銀，合計市場占有率約為14.07%，而其余84.8%的市場份額被掌握在幾百家小企業手中。

軟包裝用膠行業變革進行時，集中度將持續抬升

傳統的雙組分溶劑型聚氨酯作為目前應用最廣泛的種類，由于存在安全性和環保型問題，向著高固含量和低黏度的方向發展。而水性和無溶劑性聚氨酯膠粘劑作為低毒性低排放用膠代表了一種新的發展方向。在歐洲水性和無溶劑性聚氨酯膠粘劑占有40%左右的市場份額，北美為37%，而我國僅為5%，有較大的結構性提升空間。隨著人民對食品安全以及生產過程環保重視程度的持續提升，行業處在結構性的變革中，企業需要加大產品研發和環保設備的投入。處于行業金字塔底部的幾百家小企業面臨愈發困難的經營環境，行業集中度有望持續抬升。

高鐵用膠價格毛利雙高，2011年基數低，可能導致業績超預期

高鐵用膠價格毛利雙高，每銷售500噸即可增厚EPS 0.02元，盈利能力較強。2010年公司銷售高鐵用膠1166噸，2011年僅400余噸，基數很低。我們認為隨著鐵路建設的逐步恢復，公司高鐵用聚氨酯膠的需求情況能夠顯著恢復。基于2011年的低基數，我們認為高鐵膠一旦放量可能導致業績超預期，值得跟蹤。

盈利預測

我們預測公司2011，2012，2013年EPS分別為0.42，0.61，0.90元，對應市盈率分別為30.64倍，20.71倍，14.16倍。考慮到行業處于需求高速增長，集中度持續提升的過程中，高盟新材作為行業內唯一一家上市公司，憑借其競爭優勢能夠獲得高于行業平均的增速。公司將迎來高速成長期。給予公司“增持”評級。