1. 公司圍繞環氧丙烷下游打造產業鏈，主營業務為硬泡聚醚、異丙醇胺和高阻燃保溫板三大產品，其中硬泡聚醚和異丙醇胺產能分別為15萬噸/年和4 萬噸/年，產銷量均位居國內第一。目前公司主要收入和利潤主要來自硬泡聚醚和異丙醇胺，2013 年硬泡聚醚營業收入和毛利占比分別為70%和57%、異丙醇胺營業收入和毛利占比分別為28%和40%。

2. 硬泡聚醚下游主要應用領域為冷藏保溫，包括冰箱冰柜、管道保溫和建筑保溫，國內硬泡聚醚主要應用于冰箱冰柜，2013 年冰箱(柜)冷藏行業消費占比為56.8%。公司硬泡聚醚產能為15 萬噸/年，其中6 萬噸產能為2013 年4 月投產，新投產產能將逐步釋放。2013 年硬泡聚醚銷量10 萬多噸，同比增長13.7%，在冰箱(柜)冷藏市場占有率大約在1/4 到1/3 之間。公司硬泡聚醚的主要客戶為國內外知名冰箱、冷藏集裝箱生產企業，包括海信、美菱、美的、晶弘、三洋、康佳、LG、三星、西門子等，冰箱冰柜前10 名品牌企業中，有8家成為公司的重點客戶，與下游客戶已形成穩固的合作關系。硬泡聚醚定價采取“上月環氧丙烷均價*系數+加工費”的模式，可以減小原材料波動帶來的風險，盈利相對穩定，近兩年硬泡聚醚業務毛利率穩定在13%-15%之間。公司硬泡聚醚業務仍有提升空間，主要看點在于：1)國內冰箱冰柜產量繼續增長，增速有望保持在5%以上;2)公司硬泡聚醚已進入國際冰箱市場，且出口增速較快，2013 年硬泡聚醚出口增長24.7%;3)冷鏈物流行業快速發展帶來的機會。

3. 異丙醇胺包括一異丙醇胺、二異丙醇胺和三異丙醇胺，是具有綠色環保和性能優異的基礎性化工原料，被廣泛用于合成表面活性劑、石油天然氣煉制中的脫硫劑、清冼劑、水泥外加劑、醫藥農藥中間體、金屬切削、電子清冼等行業。公司現有異丙醇胺產能4 萬噸/年，產能位居世界第一;2013 年異丙醇胺銷量達4.38 萬噸，同比增長32.9%，市場占有率穩步提高。異丙醇胺下游需求旺盛，目前以國外消費為主，國內消費市場正逐步打開，未來在乙醇胺替代、水泥助磨劑等領域應用有望保持較快增長。醇胺業務毛利率穩定， 近三年毛利率均在22%-23%之間，產品以出口為主，國內市場處于啟動階段。公司還有5 萬噸/年醇胺產能在建，我們看好公司醇胺業務發展。

4. 聚氨酯保溫板材處于快速增長階段。公司聚氨酯保溫板2012 年下半年投產，現已形成年產750 萬平米聚氨酯保溫板生產能力，未來計劃將產能提升至1500 萬平米/年。國內建筑保溫市場巨大，市場上保溫材料的種類也很多，但由于之前行業政策方面的不明朗，保溫材料市場沒有明確的發展方向。2012 年底，公安部350 號文件允許符合性能要求的包括聚氨酯保溫材料在內的有機材料應用于建筑保溫;公安部消防局制訂國家標準GB8624-2012《建筑材料及制品燃燒性能分級》和GB/T29416《建筑外墻保溫系統的防火性能試驗方法》已于2013年10月1日起正式施行，新分級標準對B1級指標做了重新界定，為建筑保溫行業規范發展，高阻燃聚氨酯保溫材料在建筑保溫領域的應用提供了有利條件。公司聚氨酯保溫板還處于拓展期，產品通過綠色產品認證，在江蘇、安徽、山東、陜西、河南、河北、北京、內蒙古、寧夏等多個地區完成備案手續;積極拓展江蘇及周邊建筑保溫市場，高阻燃保溫板產品性能得到保障房、商業住宅等房地產開發商、承包商認可。公司建立大客戶合作機制，已與房地產知名企業如蘇寧環球進建立合作關系。在國內建筑節能和防火的要求下，聚氨酯保溫板未來有望實現對傳統EPS板、XPS板、巖棉板、保溫砂漿等產品的替代，市場空間廣闊。2013年高阻燃保溫板銷售額為5192萬元,毛利率20%左右，經過前期的產品推廣、工程示范、行業政策的逐步明朗，預計聚氨酯保溫板業務將進入快速增長期。

5. 盈利預測。公司三大主營業務均有望保持增長，其中聚氨酯保溫板和異丙醇胺有望成為推動公司業績增長的兩大引擎，太陽能EVA封裝膠膜還處于推廣階段，短期內難以對業績有大的貢獻。我們預計2014-2016年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.24億元、1.59億元和1.94億元，每股收益分別為0.23元、0.29元和0.36元。對應當前股價，動態PE分別為24倍、19倍和15倍，我們看好公司在聚氨酯保溫板業務的增長前景，給予“推薦”評級。

6. 風險因素：聚氨酯保溫板銷售不及預期、原材料環氧丙烷價格大幅波動、市場風險。