投資要點

事件:萬華化學發布2015年一季報,1-3月實現營業總收入45.36億元,同比下降11.7%;實現營業利潤8.28億元,同比下降25.1%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.71億元,同比下降37.4%。按21.62億股的總股本計,實現基本每股收益0.22元(扣除非經常性損益后為0.19元)每股經營性凈現金流量為0.34元。

維持“買入”評級。2015年一季度公司營業收入同比下降11.7%,主要因公司MDI產品價格同比下跌較多,而銷量同比估計略有增長。公司綜合毛利率同比小幅下降0.34個百分點至30.5%,仍保持在近年來較高水平;由于MDI需求階段性平淡,煙臺工業園MDI新項目投產折舊較高,產品噸毛利有一定程度下降。公司期間費用率提升、營業外收入同比減少對凈利潤亦有影響。

目前MDI下游需求進入傳統旺季后整體較為平穩,而4月起亞洲多套裝炮陸續進入檢修期,預計將對MDI后續價格構成支撐;加之2015年年中公司環氧丙烷及丙烯酸酯(PO/AE)一體化項目預計投產,我們預計公司業績總體將呈前低后高走勢。

從全球視角而言,MDI供需格局依然良好;公司作為目前全球最大的MDI制造商,相比競爭對手在產品質量、成本控制等方面具有優勢,預計其MDI業務未來仍將保持穩定增長。同時,公司特種異氰酸酯產品和新材料產品已逐步進入良性發展階段,PO/AE一體化項目投產在即,將打開公司新的廣闊成長空間。我們看好公司日益強大的競爭優勢和長期成長前景,我們維持公司2015-2017年EPS分別為1.80、2.32、2.83元的預測,維持“買入”的投資評級。