事件:公司近日發布2015年業績快報,實現營業收入7.27億元,同比增37.90%,歸母凈利潤1.12億元,同比增60.99%,EPS為0.56元,同比增60.86%。

　　風電行業高景氣,全年業績大增。受國家2016年下調風電上網標桿電價的政策影響,2014年下半年開始出現風電搶裝潮,并在2015年得到持續,根據國家能源局公布,2015年我國風電新增裝機容量約33GW,同比增長42%,再創歷史新高,占據2015年全球新增裝機的48%,同時我國超越歐盟,成為全球風電累計裝機量最大的國家(地區)。公司風電葉片用環氧樹脂結構膠的市場占有率由2012年公司上市時的28%提高至如今的約70%,是風電用膠領域的絕對龍頭,受下游風電行業高景氣,報告期內公司風電葉片膠黏劑業務收入激增。

　　IPO募投產能年內釋放。公司IPO募投的“4,800噸環氧樹脂結構膠項目”及“20,000噸環氧基體樹脂項目”主要應用于風電葉片粘接及葉片基體,該項目已經完成建設,預計年內投產釋放產能,預計兩個項目完全達產后,將合計貢獻收入約8.7億元,新增凈利潤0.58億元,大幅增厚公司業績。根據中國新能源“十三五”規劃的初步方案,到2020年風電將實現累計并網裝機容量250-280GW,這與之前的“十二五”規劃展望的2020年目標200GW提高了25%-40%,未來五年年均新增裝機容量約為26-30GW,可以預期公司募投產能的釋放將會有足夠充分的市場消化。我們預計公司今年主要風電葉片膠黏劑收入將繼續保持穩定,市場已經對2016年風電行業經歷脈沖式增長后企穩有所預期,長期來看,公司風電葉片膠黏劑業務仍具備較大增長空間。

　　定增預案公布,打開成長空間。公司2015年8月4日公布定增預案,計劃向特定對象發行4,820萬股募集8.5億元用于建設“丁基材料項目”、“聚氨酯膠粘劑擴產項目”及補充流動資金。丁基材料目前應用較多的領域是風電、光伏等可再生能源領域,是新能源設備組件需要大量使用的重要材料,目前國內新能源組件使用的多采用進口產品,價格高昂,因此公司丁基材料項目有助于實現進口產品替代,降低下游新能源行業的生產成本。公司預計該項目達產后實現收入4.3億元。公司近三年聚氨酯產能利用率接近100%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續增長,目前產能已無法滿足需求,且國內的塑料軟包裝用膠替代市場龐大,公司無溶劑環保型聚氨酯膠粘劑占據國內市場20-25%份額,“聚氨酯膠粘劑擴產項目”投產后將充分釋放產能,達產后可以新增收入3.9億元。

　　聚酰亞胺泡沫軍品增長可期。2016年1月4日公司與上海大洋新材料科技有限公司簽訂了聚酰亞胺材料《產品銷售合同》,合同總計金額人民幣6,461,621.27元,同時公司實際控制人陸企亭之女陸天耘投資的“賽輝投資”出資2億元收購具有軍品供應商資質的上海大洋新材料科技有限公司51%的股權,2015年7月公司曾公告與上海大洋新材料科技有限公司簽訂戰略合作協議,加強聚酰亞胺特種絕熱材料在政府裝備采購領域的推廣應用。此次公司順利簽訂600余萬元的銷售合同標志著公司聚酰亞胺泡沫材料已經達到客戶的使用要求,公司具備大規模高質量的生產能力,未來有望實現放量銷售,入股上海大洋新材料,康達新材將間接獲得軍工資質,公司在聚酰亞胺泡沫的原材料、生產、軍工資質和軍方渠道可完全自主,為軍工材料業務放量鋪平道路。未來隨著我國國力日益強盛,對外能源需求不斷加大,國際貿易體量巨大,海軍艦艇建設換代空間巨大,公司聚酰亞胺泡沫軍工產品增長空間值得暢想。

　　估值與評級。公司在風電葉片膠粘劑用膠領域龍頭地位顯著,軟包裝無溶劑揮發膠粘劑業務增長迅猛,IPO募投項目年內投產可充分釋放產能,同時定增募投項目進一步推動公司完善產品類型,提高市場占有率,未來聚酰亞胺材料軍品增長空間值得期待。在不考慮定向增發建設項目的影響下,我們預測公司2016年和2017年EPS分別為0.736元和0.859元,對應2月29日收盤價(24.00元)PE分別32.6X和27.9X,維持“買入”評級。

　　風險提示。IPO募投項目投產不及預期的風險;非公開發行失敗的風險;聚酰亞胺材市場料推廣不及預期的風險;風電行業景氣度下降的風險。