福斯特:公司是EVA膠膜全球龍頭,市占率高,多年來業績穩定。2016年公司在EVA膠膜單價下降,原油價格上漲帶來成本提升的背景下,依然實現凈利潤增速高于營業收入增速,表明公司經營狀況良好、管理能力優異;公司開始布局感光干膜、鋁塑膜和FCCL等新材料項目,有望成為新的業績貢獻點。l2016年業績穩健:公司16年營收同比增長18.6%,歸母凈利潤同比增長31.0%。凈利潤大幅增長的主要原因有三:1)2016年全球光伏行業增速迅猛,公司EVA膠膜共計銷售4.67億平方米,創下歷史新高;2)公司新產品烯烴薄膜實現銷售,貢獻了1.4億元的收入;3)計提的應收賬款壞賬準備減少,資產減值損失較上期減少1.66億元。

　　EVA膠膜市占率遙遙領先,市占率將穩步提升:光伏行業的迅速發展,對EVA膠膜等封裝材料產生了巨大的需求。公司的EVA膠膜產品憑借良好的產品質量和性價比優勢逐漸替代國外進口產品,市占率2016年已達全球EVA膜市場的50.4%。公司16年全年共計銷售EVA膠膜4.67億平方米,產能利用率超過100%,未來市占率有望進一步提升。2016年公司“年產1.8億平方米EVA太陽能電池膠膜生產項目”順利完成建設并投入使用,公司EVA膠膜產能大幅提升,2016年達到產能4.54億平方米,使得公司能夠快速搶占市場先機。

　　布局新材料,提供業績彈性:公司自2015年開始投資建設感光干膜、鋁塑膜和FCCL等新材料項目,擬將電子電路材料打造成公司發展的另一業務平臺。截止2016年底,已完成一條中試線建設,中試產品已經在客戶端進行小規模試用,反饋良好。2017年公司將按計劃加快感光干膜新工廠和量產線的建設。公司深耕EVA膜領域多年,具有豐富的研發經驗與技術儲備,未來新材料項目的成功實施將加強公司在功能膜,新材料領域的市場地位,提升公司的盈利能力。

　　盈利預測與投資建議:預計公司17-19年EPS分別為2.30元、2.68元和3.11元,對應PE分別為21倍、18倍和16倍。公司作為EVA膜的龍頭企業,具有成本和技術優勢,我們給予公司2017年25倍PE,對應目標價57元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

　　風險提示:光伏行業未來發展或不及預期的風險;EVA膠膜價格下滑的風險;原油價格波動導致EVA膠膜成本變化的風險。