公司2016年中期歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.9%,主要因?yàn)槟z粘劑業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和太陽(yáng)能電池背膜產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)品創(chuàng)新和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化,公司膠粘劑業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先;公司光伏背板一體化優(yōu)勢(shì)明顯,規(guī)模將不斷壯大。維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)上調(diào)至20.00元。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2016年中期歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.9%,符合預(yù)期。公司2016年中期營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為5.55億元、0.63億元,分別同比增長(zhǎng)13.27%、31.9%。其中,2季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為2.71億元、0.25億元,分別同比增長(zhǎng)22.92%、50.6%,增幅較1季度有明顯擴(kuò)大,符合預(yù)期。

　　背膜成績(jī)靚麗,膠粘劑業(yè)績(jī)平穩(wěn)。公司2015年下半年建成年產(chǎn)900萬(wàn)平方米氟膜生產(chǎn)線,且已完全實(shí)現(xiàn)了光伏用膠自給,光伏背板生產(chǎn)成本大幅降低。本報(bào)告期公司太陽(yáng)能電池背膜的出貨量快速增長(zhǎng),銷售收入同比增加97.67%,未來(lái)市占率有望不斷提高。在膠粘劑業(yè)務(wù)方面,公司在乘用車整車用聚氨酯膠、綠色環(huán)保的耐高溫?zé)o溶劑包裝膠、高端玻璃幕墻膠、微電子及電器等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的大客戶銷售持續(xù)發(fā)力,本報(bào)告期內(nèi)公司各類膠粘劑產(chǎn)品銷售收入較上年同期增長(zhǎng)8.61%。

　　“大客戶+新業(yè)務(wù)”戰(zhàn)略使公司產(chǎn)品綜合毛利率較大提升。公司成功中標(biāo)中通客車、一汽海馬、南玻集團(tuán)等大客戶的訂單并開(kāi)始批量供貨,客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化;公司新業(yè)務(wù)增速加快,太陽(yáng)能電池背膜增幅接近翻番。受此影響,本報(bào)告期公司產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到34.96%,提高2.37個(gè)百分點(diǎn)。

　　背膜前景廣闊,募投項(xiàng)目放量可期。公司光伏背板的一體化優(yōu)勢(shì)明顯,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng),未來(lái)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。公司“年產(chǎn)一萬(wàn)噸有機(jī)硅玻璃幕墻膠和年產(chǎn)一萬(wàn)噸聚氨酯軟包裝及環(huán)保水處理膠粘劑建設(shè)項(xiàng)目”陸續(xù)投產(chǎn),開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),未來(lái)放量可期。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　下游行業(yè)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　公司募投項(xiàng)目投產(chǎn),新品逐步放量;光伏背板的一體化優(yōu)勢(shì)明顯,前景廣闊。預(yù)計(jì)2016年每股收益為0.35元,維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)由16.00元上調(diào)至20.00元。