事件:公司7月27日晚間發布2016年半年度業績快報,報告期內,公司實現收入2.95億元,同比減少16.33%,實現歸母凈利潤4,895.43萬元,同比減少17.22%,EPS為0.245元,同比減少16.95%。同時,公司公告2015年度非公開發行股票的申請獲得通過。

　　風電行業回歸正常,公司葉片膠銷售下滑。收益于2014年下半年開始的風電搶裝潮,2015年上半年我國風電整機新增裝機容量為916萬千瓦,同比增長44.94%,相應公司環氧樹脂葉片膠2015年銷售收入增長44.17%。步入2016年后,搶裝潮退去同時伴隨西北地區新建風電項目的幾乎停滯,我國上半年新增風電裝機容量774萬千瓦,同比減少15.50%,直接導致公司營業收入出現下滑。我們認為2015年的風電搶裝潮是不可持續的,但未來風電行業每年穩定的新增裝機容量是有保障的,同時公司在國內葉片膠領域內仍然保持著高市場份額,環氧葉片膠是公司未來發展的穩健基石。同時我們預計公司IPO募投的“20,000噸環氧基體樹脂項目”將會在下半年逐漸貢獻業績,成為公司未來重要的業績增長點。

　　定增項目獲批,打開成長空間。丁基材料新能源設備組件需要大量使用的重要材料,目前國內新能源組件使用的多采用進口產品,價格高昂,因此公司丁基材料項目有助于實現進口產品替代。公司近三年聚氨酯產能利用率接近100%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續增長,目前產能已無法滿足需求,且國內的塑料軟包裝用膠替代市場龐大,公司無溶劑環保型聚氨酯膠粘劑占據國內市場約20-25%份額,位居行業第一位,項目未來投產后將充分釋放產能。

　　估值與評級。在不考慮非公開發行股票事項的情況下,我們預計公司2016年和2017年EPS分別為0.56元和0.64元,對應7月28日收盤價(24.05元)PE分別為43X和37X,我們認為公司聚酰亞胺泡沫項目有望在明后兩年迎來放量式爆發增長,其市場空間巨大,能夠提升公司估值水平,給予“增持”評級,6個月目標價28.00元。

　　風險提示。風電行業景氣度繼續下滑;軍品項目進展不及預期。